海天精工(601882) 事务：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现停业收入33。52亿元，同比增加0。85%；实现归母净利润5。23亿元，同比下降14。19%；实现扣非归母净利润4。71亿元，同比下降12。24%。25Q1公司实现停业收入7。40亿元，同比下降2。17%；实现归母净利润0。99亿元，同比增加14。29%；实现扣非归母净利润0。85亿元，同比下降20。35%。 行业景气宇较低，24年及25Q1公司业绩持续承压。2024年国内经济苏醒压力下，机床行业下逛需求全体不脚，金属切削机床行业全年营收同比增加6。3%，但利润空间收窄，全年利润总额同比下降3。8%。公司市场地位和产物合作力领先，24年全年停业收入实现微增。分产物来看，公司三大次要机型收入同比均实现增加，卧式加工核心表示亮眼，收入5。73亿元，同比增加16。45%；龙门加工核心收入17。55亿元，同比增加3。12%；立式加工核心收入7。93亿元，同比增加0。15%。 行业合作加剧，盈利程度有所下滑。受行业合作加剧导致的价钱压力，以及会计原则调整等要素影响，24年及25Q1公司分析吗毛利率别离为27。34%/25。93%，可比口径同比-0。82pct/-0。45pct。分产物看，24年卧加机床毛利率37。04%，同比+2。52pct；龙门机床毛利率27。60%，同比-1。80pct；立加机床毛利率19。39%，同比-1。28pct。费用端，24年公司发卖/办理/研发/财政费用率为3。68%/1。53%/4。95%/-0。14%，可比口径合计同比+1。17pct；25Q1四项期间费用率合计同比+2pct。 下逛需求无望建底向好，产物高端化+产能扩充支持公司持久成长性。按照中国机床东西工业协会数据，本年1-2月金切机床收入同比增加12。1%，金属加工机床新签定单同比增加26。2%。25年机床行业需求无望建底改善，次要驱动要素包罗：1）客岁924以来一揽子稳经济、稳市场、稳预期的刺激政策连续出台，宏不雅经济苏醒预期加强，25年我国逆周期调理力度持续加大，扩内需成为首要沉点使命，顺周期通用设备无望苏醒；2）“两新”政策支撑力度继续加强，无望设备更新弹性，机床等通用设备更新需求无望；3）国际场面地步复杂多变，机床财产链自从可控加速推进；4）低空经济、AI、人形机械人等新质出产力成长将带动机床新增需求。公司产物定位高端，成功开辟五轴车铣复合、高速卧式双从轴摇篮五轴等高端机型，产物谱系持续拓展。产能方面，公司高端数控机床智能化出产项目扶植进展成功，1号厂房于24Q4投产，并规画结构海外产能，积极开辟海外市场。公司做为国内机床龙头，持久成长性可期。 投资：估计公司2025-2027年将别离实现归母净利润6。11亿元、7。17亿元、8。50亿元，对应EPS为1。17、1。37、1。63元，对应PE为17倍、14倍、12倍，维持保举评级。 风险提醒：固定资产投资不及预期的风险，下逛需求苏醒不及预期的风险，市场所作加剧的风险等。海天精工(601882) 公司2025年4月29日发布25年一季报，1Q25实现停业收入7。4亿元，同比削减2。17%；实现归母净利润0。99亿元，同比削减24。17%；实现扣非归母净利润0。85亿元，同比削减20。35%。 运营阐发 机床行业合作较为激烈，公司一季度利润率承压。按照机床东西工业协会数据，24年机床东西行业实现营收10407亿元，同比下降5。2%，实现利润总额265亿元，同比下降76。6%，次要因为行业合作较为激烈，利润空间持续收窄。我们认为受此影响，公司24年部门新签定单也面对价钱压力，导致1Q25利润率承压，公司1Q25实现毛利率25。93%，同比削减2。54pcts；实现净利率17。25%，同比削减3。88pcts。 25年1-2月行业数据向好，后续季度业绩存改善空间。按照机床东西工业协会数据，25年1-2月金属切削机床行业营收同比增加12。1%，金属加工机床新签定单同比增加26。2%，正在手订单同比增加15。2%，行业数据有所好转。正在经济刺激政策鞭策下行业景气宇无望继续回暖，考虑公司收入确认有必然畅后性，后续季度业绩存改善空间。 公司紧抓下逛变化趋向，新品成长前景广漠。公司新发布了双五轴高速铣削核心BFH2030D，实现了三通道数控系统11轴同步活动，次要为处理新能源汽车行业一体化压铸零部件尺寸大、布局复杂、精度要求高的痛点。该产物正在当前汽车轻量化大趋向下有较好使用前景。 盈利预测、估值取评级 估计公司25至27年别离实现归母净利润6。03/7。14/8。45亿元，对该当前PE17X/14X/12X，考虑公司行业领先地位，同时无望受益景气宇苏醒，维持“增持”评级。 风险提醒 机床行业景气宇苏醒不及预期。海天精工(601882) 投资要点 25Q1营收短期承压，分析毛利率下降影响利润程度 2025Q1公司实现营收7。40亿元，同比-2。17%；实现归母净利润0。99亿元，同比-24。17%；实现扣非归母净利润0。85亿元，同比-20。35%。公司2025Q1收入小幅下滑，次要系机床行业下逛需求偏弱，归母净利润下滑次要系：①停业收入有所下滑；②机床行业价钱合作激烈，公司毛利率承压；③2025Q1公司其他收益同比有所下滑。 毛利率有所下滑，研发投入持续加码 2025Q1公司毛利率为25。93%，同比-2。54pct。公司毛利率有所下滑我们判断次要系：①会计原则有所变动，本来计入发卖费用的质量相关成本现计入停业成本；②机床行业价钱合作激烈，售价降低压缩毛利率空间。2025Q1公司发卖净利率为13。37%，同比-3。88pct，次要系毛利率下降叠加其他收益同比下滑。 2025Q1公司期间费用率为10。85%，同比-0。08pct，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为4。88%/1。50%/-0。38%/4。85%，同比别离-1。04pct/+0。45pct/+0。05pct/+0。46pct。发卖费用率下降我们判断次要系会计政策调整，公司持续添加研发投入，持续巩固龙头产物劣势，彰显持久成长决心。 行业需求建底期稳步运营，产能扩张无望再制海天 按照公司2024年年报，高端数控机床智能化出产项目1号厂房已于2024Q4投入利用。公司正持续提拔广东子公司出产能力，并积极规画结构海外产能，加速全球市场营销结构，已完成和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处正在爬坡历程中，彰显持久成长决心，公司产能逐渐无望巩固公司行业龙头地位，全球营销结构加快无望提高海天品牌全球影响力。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为6。41/7。60/8。96亿元，当前股价对应动态PE别离为16/13/11倍，公司产能正正在爬坡历程中，国际化结构稳步推进，维持公司“增持”评级。 风险提醒：制制业苏醒不及预期，机床行业需求不及预期，产能扶植进度不及预期。海天精工(601882) 次要概念： 事务概况 海天精工于2025年3月24日发布2024年年报。公司2024年实现营收33。52亿元，同比+0。85%，实现归母净利润5。23亿元，同比-14。19%，外行业磨底期公司维持营收正增。 行业盈利略承压，机床出口持续增加 按照中国机床东西工业协会，2024年我国机床东西行业全体运转呈现前低后高走势，2024年我国机床东西行业完成营收10407亿元，同比-5。2%，全行业营收略有降低，虽然高端产物需求连结增加，但保守用于范畴无效需求不脚，叠加中低端产物同质化严沉，“内卷式恶性合作”加剧，行业利润空间被进一步压缩，2024年金属切削机床行业实现利润总额110亿元，同比-3。8%。进出口方面，2024年机床东西行业进出口总体略有下降，此中进口继续下降，出口持续增加，商业顺差扩大。按照海关数据，2024年机床东西进出口总额318。8亿美元，同比-0。3%，此中进口额101。6亿美元，同比-6。2%，出口额217亿美元，同比+4%。 Q4营收同比+5。23%较前三季度提速，利润端受行业景气宇影响承压公司2024年实现营收33。52亿元，同比+0。85%，实现归母净利润5。23亿元，同比-14。19%。单季度来看，公司24Q4实现营收8。59亿元，同比+5。23%，外行业磨底期公司维持营收正增，Q4营收增速较前三季度提拔，24Q4实现归母净利润1。19亿元，同比-18。31%。 利润率端来看，2024年公司毛利率达27。34%，同比下降2。6pct，Q4单季度毛利率达25。35%；净利率端，2024年公司净利率达15。6%，24Q4单季度达13。88%。公司利润率程度波动次要系行业景气宇波动影响，行业合作加剧，导致行业平均利润率下滑，公司产物盈利承压。 持续产物升级，产能扶植稳步推进，海外前瞻结构提拔合作力 产物开辟层面，公司慎密贴合市场需求全方位拓展产物线，成功开辟GAU系列龙门、HS系列小龙门等产物，功能部件方面构成电从轴、刀具等供货能力，为产物机能提拔和从动化出产供给无力支持。公司强化对供应商及采购质量的注沉，实现产物全生命周期的质量及防止。 产能方面，公司持续推进高端数控机床智能化出产项目扶植，项目1号厂房已于Q4投入利用，同时持续提拔广东子公司出产能力，规画结构海外区域产能。 市场开辟方面，公司降服坚苦积极开辟国外市场和海外客户，沉点添加海外市场性功能的扶植，开辟顺应于各外销区域的专款机型，进一步加速全球市场营销结构，完成及塞尔维亚子公司筹建。盈利预测、估值及投资评级 按照公司24年年报，考虑行业景气宇影响，连系对公司市占及产能进度的考虑，我们调整2025-2027年盈利预测，停业收入别离为38。02/43。07/48。92亿元（2025-2026年前值37。58/41。59亿元），归母净利润别离为6。35/7。51/8。95亿元（2025-2026年前值6。81/8。14亿元），以当前总股本5。22亿股计较的摊薄EPS为1。22/1。44/1。71元（2025-2026前值1。3/1。56元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数别离为18。9/16/13。4倍。考虑内需受政策鞭策企稳回升叠加出口增加布景下公司海外结构持续拓宽，公司合作劣势显著，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求增加不及预期；焦点零部件进口受阻；原材料价钱大幅上涨；应收账款及应收单据风险；外部存正在不确定性的风险；汇率波动风险；经济周期带来的运营风险；行业和市场所作风险。海天精工(601882) 投资要点 2024年营收稳中有进，海外收入占比下降影响利润程度 2024年公司实现营收33。52亿元，同比+0。85%；实现归母净利润5。23亿元，同比-14。19%；实现扣非归母净利润4。71亿元，同比-12。24%。2024年公司利润程度有所下滑，次要系分析毛利率下滑叠加办理/研发费用率有所提拔。分产物看：龙门实现营收17。55亿元，同比+3。12%，卧加实现营收5。73亿元，同比+16。45%，立加实现营收7。93亿元，同比+0。15%，其他收入1。68亿元，同比-39。67%。分收入看：国内区域实现营收29。2亿元，同比+9。25%；海外区域实现营收3。72亿元，同比-37。4%。海外收入下滑次要系公司进行计谋调整，自动收缩部门海外区域营业。 2024Q4单季度公司实现营收8。59亿元，同比+5。23%；归母净利润1。19亿元，同比-18。31%；扣非归母净利润1。09亿元，同比-20。12%。2024Q4营收端同比根基持平，利润承压次要系毛利率下降取研发费用率提拔。 毛利率有所下降，研发投入持续加码 2024年公司毛利率为27。34%，同比-2。6pct，2024Q4单季度毛利率为25。35%，同比-5。77pct，环比-1。98pct。2024年毛利率下滑次要系会计原则有所变动，本来计入发卖费用的质量相关成本现计入停业成本，相关变动导致公司毛利率下降2。12pct。别的毛利率较高的海外收入占比下降，叠加中国机床市场需求偏弱价钱合作加剧，也导致毛利率进一步承压。分产物看，龙门/卧加/立加毛利率别离为27。60%/37。04%/19。39%，同比-1。80pct/+2。52pct/-1。28pct；分看，国内/海外毛利率别离为25。65%/39。34%，同比-0。44pct/+1。87pct。2024年公司发卖净利率15。60%，同比-2。74pct，2024Q4单季度发卖净利率为13。88%，同比-4。00pct，环比+0。34pct。2024年净利率下降次要系毛利率下降叠加费用率提拔。2024年公司期间费用率为10。02%，同比-0。61pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为3。7%/1。5%/-0。1%/5。0%，同比-2。0pct/+0。3pct/+0。2pct/+0。8pct（此中发卖费用率受会计原则变动影响）。行业低谷期公司逆势添加研发投入，持续巩固龙头产物劣势，彰显持久成长决心。 应收账款有所提拔，运营勾当现金流短期承压 截至2024岁暮公司应收账款为5。14亿元，同比+54。68%。2024年公司运营勾当净现金流为2。49亿元，同比-56。32%，回款历程放缓导致现金流承压。截至2024岁暮公司合同欠债为7。54亿元，同比-15。00%，存货为14。61亿元，同比-6。95%。次要系公司出产端有所收缩，库存商品有所削减。 行业需求建底期稳步运营，产能扩张无望再制海天 按照公司年报，高端数控机床智能化出产项目1号厂房已于2024Q4投入利用。公司正持续提拔广东子公司出产能力，并积极规画结构海外产能，加速全球市场营销结构，已完成和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处正在爬坡历程中，出产能力无望不竭提高。 盈利预测取投资评级：考虑机床需求苏醒放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为6。41（原值6。93）/7。60（原值8。18）亿元，估计2027年归母净利润为8。96亿元。当前市值对应PE别离为19/16/13倍，考虑公司产能扩张且具有持久成长性，维持公司“增持”评级。 风险提醒：制制业苏醒不及预期，机床需求不及预期，行业合作加剧。海天精工(601882) 投资要点 行业景气宇持续上行，政策帮力市场需求 从宏不雅经济层面来看，2024年我国制制业PMI正在履历6-8月的收缩区间后，于10月回升至扩张区间，达到50。1%，且10-12月持续三个月连结正在临界点以上，设备更新投资连结较快增加，对机床东西行业发生了较着的拉动效应。据机床工业协会数据，2024年机床东西行业完成停业收入10407亿元，同比下降5。2%，但金属切削机床新增订单、正在手订单同比别离增加7。6%、8。7%，增幅较上期别离添加2。9、0。4pct，显示出行业内部的布局性分化。同时，“两新”政策取“两沉”项目正正在获得敏捷无力的落实，将有益于扩大机床东西市场需求。正在政策支撑取市场需求苏醒的双厚利好下，公司凭仗其正在高端数控机床范畴的手艺劣势和市场地位，无望充实受益于行业苏醒带来的增加机缘。 研发投入建立手艺护城河，产能扩张夯实成长根本 公司正在研发投入方面持续发力，2024年Q1~Q3研发投入达到1。25亿元，同比增加27。1%，研发费用率显著提拔至5。03%，较上一期提拔1。1pct。公司按照市场需求不竭完美产物布局、丰硕产物系列，构成了包罗数控龙门加工核心、数控卧式加工核心、数控立式加工核心、数控车床等多种产物系列。2024年上半年公司针对沉点行业研制高机能产物，实现进口替代，并加速焦点功能部件的开辟和批量化使用，进一步巩固其正在高端数控机床范畴的手艺劣势和市场所作力。正在产能扩张方面，公司优化产能结构，正在产能规模上打制以宁波为核心，以大连和华南为两翼的出产制制，2024年上半年稳步提南出产制制产能规模，推进宁波高端数控机床智能化出产项目扶植，筹建海外区域产能，为公司的持久成长奠基根本。 海外拓展建立第二增加极，全球化结构成效凸显 公司近年来展示出杰出的海外拓展能力，2017-2023年公司海外停业收入持续增加，CAGR高达62。3%。2023年正在全球机床行业承压布景下，公司通过积极开辟国外市场和海外客户，实现海外营收5。9亿元，同比增加76。06%。同时公司加速全球化结构，2023年接踵完成新加坡、泰国子公司筹建后，2024年上半年正在高端制制腹地设立子公司。国内市场方面，公司通过深化客户需求挖掘、扩充专业团队、填补区域市场空白等组合拳持续巩固根基盘，同时海外添加性功能扶植，加速全球市场营销结构。跟着全球产能结构的持续完美，将来公司无望正在国际市场打开更大成漫空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为34。26、39。17、44。95亿元，EPS别离为1。03、1。19、1。40元，当前股价对应PE别离为23。5、20。3、17。2倍。公司次要处置高端数控金属切削机床的研发、出产和发卖，考虑到公司海外结构持续拓宽，政策支撑和周期回升带动的国内需求改善，业绩无望持续增加，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 国内宏不雅经济苏醒不及预期；市场所作风险；产能操纵率提拔不及预期；海外市场开辟不及预期；运营恶化风险；原材料价钱上涨等。海天精工(601882) 投资要点： 深耕中高端数控机床，手艺积淀深挚、具规模化劣势，产物矩阵笼盖全面。公司自成立以来专注于中高端数控机床营业，次要产物包罗龙门、卧式、立式三大类加工核心，此中龙门加工核心处于行业龙头地位，是公司的次要收入来历。公司产物下逛使用范畴笼盖航空航天、汽车、模具等行业。近年来公司全体经停业绩快速增加，2016-2023年公司实现停业收入复合增加率18。58%，归母净利润复合增加率38。21%。2024H1，公司实现停业收入16。79亿元、归shou母净利润2。94亿元。规模效应下公司盈利能力稳步提拔，毛利率和净利率正在2019年后持续上升，2024H1公司毛利率/净利率别离为28。36%/17。49%。 鞭策焦点部件自从研发，高端机床国产替代可期。我国高端机床取国际产物差距较大，五轴等高端机床及焦点零部件次要依赖进口。公司近年来加大研发投入，持续推进焦点零部件自研，产物向高效、高速、高精度成长。取国际厂商比拟，公司设备性价比力高。凭仗焦点部件自研和手艺迭代等高端化行动，公司无望进入国表里下逛高端客户供应系统，逐渐实现国产替代。 结构新兴财产高端配备，集团内协同效应显著。公司把握新能源车一体化压铸等新兴财产成长趋向，积极拓展新工艺所需的加工设备，已推出用于新能源车加工的高效加工设备。宁波高端数控机床智能化出产项目已于2022年9月开工，将用于新能源汽车焦点部件加工设备的量产。公司背靠海天集团，产物取专注于压铸设备研发的兄弟公司海天金属协同效应较强，无望拓宽将来成漫空间。 积极拓展海外营业，海外营业规模、盈利程度实现双提拔。依托海天集团的海外发卖渠道结构，公司海外营业成长敏捷，已正在东南亚、土耳其、墨西哥等地成立子公司。2017-2022年公司海外营收由0。32亿元上升至3。37亿元，营收占比由2。54%提拔至10。80%；海外营业毛利率稳中有升，且持续高于国内营业毛利程度。我们认为，跟着将来公司海外渠道结构进一步完美，海外营业无望进一步拉动公司增加。 盈利预测：我们拔取国内市场数控机床制制商创世纪、国盛智科、纽威数控做为可比公司。可比公司2024年平均PE估值为23。15倍，我们考虑公司正在成本节制和规模效益方面展示出显著领先劣势，23年分析毛利率逆势上升，显著高于可比公司。同时公司近年来加大研发投入，自研劣势逐步凸显，正在国产替代和出海营业方面增加动力强劲。赐与公司2024年25倍PE估值，方针价28。24元/股（估计2024年公司EPS为1。13元），合理市值147亿元，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：公司海外客户拓展不及预期、下逛需求波动风险、行业合作加剧海天精工(601882) 事务概述 公司发布2024年三季度报。前三季度公司实现停业收入24。93亿元，同比-0。57%；归母净利润4。04亿元，同比-12。89%；扣非归母净利润3。62亿元，同比-9。55%；此中24Q3公司实现停业收入8。14亿元，同比+0。26%；归母净利润1。10亿元，同比-22。47%；扣非归母净利润1。05亿元，同比-21。27%。 焦点概念 公司短期业绩承压，24Q3盈利略微下降。前三季度公司业绩承压，停业收入24。93亿元，同比-0。57%；归母净利润4。04亿元，同比-12。89%；扣非归母净利润3。62亿元，同比-9。55%；24Q3公司实现毛利率27。33%，上年同期为31。05%；实现净利率13。54%，上年同期为17。51%。 国内数控机床行业龙头，产物结构多个行业。公司深耕行业二十余载，努力于高端数控金属切削机床的研发、出产和发卖，次要产物包罗数控龙门加工核心、数控卧式加工核心、数控立式加工核心、数控车床等。下逛使用次要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等范畴。公司航空范畴产物具有高速、高精的特征，次要针对航空零件的加工特点；正在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 海外营收持续提拔，加快结构海外市场。按照华经财产研究院和tatista数据，出口来看，德、日企业正在全球高端市场占领较大份额，中国机床出口以中低端为从。近年来，公司加大海外市场结构，2023年海外区域发卖收入同比连结快速增加。沉点添加海外市场性功能的扶植，进一步加速全球市场营销结构，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资 公司做为国内数控机床行业龙头，财产结构多个行业，下逛使用普遍，同时海外开辟持续推进。我们估计2024、2025、2026年公司总体营收别离为38。22、43。95、50。55亿元，同比增加别离为15%、15%、15%。归母净利润别离为6。78、7。82、8。98亿元，同比增加别离为11。3%、15。3%、14。7%，对应EPS别离为1。30、1。50、1。72元，对应PE别离为17。07、14。80、12。90，维持“买入”评级。 风险提醒 国内宏不雅经济苏醒不及预期的风险；产能操纵率提拔不及预期的风险；海外市场开辟不及预期的风险。海天精工(601882) 投资要点 2024年前三季度营收小幅下滑，价钱下降毛利率下滑影响利润程度2024年前三季度公司实现营收24。93亿元，同比-0。57%；实现归母净利润4。04亿元，同比-12。89%；实现扣非归母净利润3。62亿元，同比-9。55%。2024年前三季度公司营收小幅下滑，我们判断次要系机床需求苏醒迟缓，发卖端略有承压。归母净利润下降次要系市场价钱合作加剧毛利率承压，别的研发费用率同比提拔也影响了利润程度。 此中2024Q3单季度实现营收8。14亿元，同比+0。26%；归母净利润1。10亿元，同比-22。47%；扣非归母净利润1。05亿元，同比-21。27%。2024Q3单季度营收端同比根基持平，利润承压次要系办理取研发费用增加。 毛利率略有下降，研发投入持续加码 2024年前三季度公司毛利率为28。03%，2024Q3单季度毛利率为27。33%，同比-3。72pct，环比-0。95pct。毛利率有所下滑，次要系机床行业需求偏弱，价钱合作叠加产能操纵率偏低导致毛利率下降。2024年前三季度公司发卖净利率16。20%，同比-2。29pct，2024Q3单季度发卖净利率为13。54%，同比-3。97pct，环比-4。14pct。净利率降幅高于毛利率降幅，次要系研发费用率有所提拔。 2024年前三季度公司期间费用率为10。81%，同比+0。77pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为4。72%/1。23%/-0。17%/5。03%，同比-0。68pct/+0。11pct/+0。24pct/+1。10pct。行业低谷期公司逆势添加研发投入，持续巩固龙头产物劣势，彰显持久成长决心。 集团内轮回劣势较着，产能结构充脚无望再制海天 1）多产物劣势帮力拓展新能源：公司劣势产物龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加范畴，多产物劣势帮力公司拓展新能源范畴。2）集团内轮回劣势较着：①集团海外渠道帮力公司拓展海外营业。2017-2023年公司海外营收CAGR=62。3%，增速可不雅。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属取海天精工无望配合为客户定制处理方案。 3）产能结构充脚，无望再制海天精工：海天精工华南出产产能正正在爬坡历程中，完全投产后估计新增立式加工核心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。公司正推进宁波高端数控机床智能化出产项目扶植，并筹建海外产能。公司产能正处正在爬坡历程中，出产能力无望不竭提高。 盈利预测取投资评级：考虑机床需求苏醒放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5。45（原值6。48）/6。93（原值7。61）/8。18（原值8。98）亿元，当前市值对应PE别离为22/17/14倍，考虑公司产能扩张且具有持久成长性，维持公司“增持”评级。 风险提醒：制制业苏醒不及预期，机床需求不及预期，行业合作加剧。海天精工(601882) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报，实现停业收入24。93亿元，同比下滑0。57%，实现 归母净利润4。04亿元，同比下滑12。89%，实现扣非归母净利润3。62亿元，同比下滑9。55%。此中，单三季度实现停业收入8。14亿元，同比增加0。26%，实现归母净利润1。10亿元，同比下滑22。47%，实现扣非归母净利润1。05亿元，同比下滑21。27%。 2024Q3业绩承压，盈利端受损。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增加0。26%，归母净利润同比下滑22。47%，扣非归母净利润同比下滑21。27%。此中，收入端的表示根基合适预期，即正在国内制制业需求低迷布景下，公司订单和业绩层面均面对必然的增加压力；利润端下滑幅度较大，从因是盈利端受损较大（细致阐发见下文）。 （2）盈利能力：2024Q3，公司分析毛利率为27。33%，同比下降3。72pct，净利率13。54%，同比下降3。97pct，我们判断从因包罗：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②正在需求偏弱布景下，公司产量降低，产能操纵率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高10%以上，24年以来计谋性收缩部门地域的发卖，此影响无望正在25年当前逐步减小，进而毛利率仍然有提拔预期。 进口替代+出海，公司具备持久成长属性。①进口替代：高端数控机床是制制业的根本，欧美等发财国度持续加大对华出口的力度（典型事务：2023。4。1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床添加传感器。安拆后，当机床被挪动或拆卸后，RMS会从动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表沉启），正在此背 景下，国产替代将会显著加快。从量的角度看，23年金切机床进口额为54。1亿美元（按照10月30日1美元≈7。1255人平易近币计较，对应约385亿人平易近币），占昔时国内金切机床消费额1108亿元的34。7%。海控机床间接对标中国、韩国、日本等国际高端厂商，下逛集中正在航空航天、高铁、汽车等高端范畴。同时持续自研电从轴等焦点零部件，正在国内机床行业中合作劣势凸起，且过去三年的业绩增加已充实证明公司实力，将来无望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发顺应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并规画海外区域产能结构，同时进一步加速全球市场营销结构，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来历，将来无望持续连结高于国内的增速成长。 维持“买入”评级：基于2024Q3业绩下滑幅度较大，我们下调公司盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为5。50/6。37/7。60（前值为6。56/7。42/8。77亿元），同比别离-10%/+16%/+19%，对应的PE别离为22、19、16倍。我们认为，公司业绩短期承压不改变中持久成长趋向，正在进口替代、出海和国内苏醒预期的布景下，公司业 绩无望见底回升，工业母机龙头的地位仍然安定，基于此我们维持“买入”评级。 风险提醒：新接订单增加不及预期、海外市场开辟不及预期、沉型压铸机推广进度不及预期等。海天精工(601882) 次要概念： 事务概况 海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24。93亿元，同比-0。57%，业绩合适预期。 2024年10月我国制制业PMI沉回扩张区间至50。1% 宏不雅经济层面，6-8月持续三个月我国制制业PMI位于收缩区间，9月回升至49。8%，10月继续提拔至扩张区间达到50。1%。 按照机床工业协会数据，2024年1-8月沉点联系企业停业收入同比-3。5%，利润总额同比-9。9%，各分行业仍均连结总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3。5%，正在手订单同比-0。3%。按照国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44。7万台，同比+7。7%；按照海关数据，1-8月机床工业进出口总额207。5亿美元，同比-2。3%，此中进口额67。3亿美元，同比-10。2%，出口额140。3亿美元，同比+2%。 Q3营收8。14亿元同比+0。26%，利润端受行业景气宇影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24。93亿元，同比-0。57%，实现归母净利润4。04亿元，同比-12。89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8。14亿元，同比+0。26%，24Q3实现归母净利润1。1亿元，同比-22。47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28。03%，同比下降1。53pct，Q3单季度毛利率达27。33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16。2%，24Q3单季度达13。5%。公司利润率程度波动次要系行业景气宇波动影响，行业合作加剧，导致行业平均利润率下滑。正在多沉压力下，公司采纳积极应对策略，提拔产物合作力，提高公司全体抗风险能力。 持续扩大研发投入，产能扶植稳步推进，海外前瞻结构提拔合作力2024Q1~3公司研发投入达1。25亿元同比+27。12%，研发费用率显著提拔，24Q1~3公司研发费用率达5。03%，同比提拔1。1pct，公司注沉产物研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对沉点行业研制高机能产物，实现进口替代，并加速焦点功能部件的开辟和批量化使用。 产能方面，公司稳步提南出产制制产能规模，推进宁波高端数控机床智能化出产项目扶植，筹建海外区域产能。 市场开辟方面，公司加强国表里市场开辟及办理能力，公司加强国表里市场的开辟和办理能力，国内出力挖掘沉点客户的需求，拓展营业团队，加强亏弱地域的市场开辟，规范市场办理。海外市场持续添加性功能的扶植，加速全球市场营销结构，并完成子公司的设立。 盈利预测、估值及投资评级 按照公司24年三季报，考虑行业景气宇影响，连系对公司市占及产能进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年停业收入别离为34。02/37。58/41。59亿元（2024-2026年前值35。18/39。83/45。35亿元），归母净利润别离为6。1/6。81/8。14亿元（2024-2026年前值6。33/7。23/8。83亿元），以当前总股本5。22亿股计较的摊薄EPS为1。17/1。3/1。56元（2024-2026前值1。21/1。38/1。69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数别离为19/17/14倍。考虑公司海外结构持续拓宽，海外收入无望持续增加，内需受政策鞭策企稳回升布景下，公司合作劣势显著，维持“买入”评级。 风险提醒 1）下逛需求增加不及预期；2）焦点零部件进口受阻；3）原材料价钱大幅上涨。海天精工(601882) 公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现停业收入24。93亿元，同比削减0。57%；实现归母净利润4。04亿元，同比削减12。89%。此中3Q24实现停业收入8。14亿元，同比增加0。26%，环比削减11。75%；实现归母净利润1。10亿元，同比削减22。47%，环比削减32。42%。 运营阐发 机床行业景气宇偏弱，公司业绩承压。按照机床东西工业协会数据，24年1-8月协会沉点联系企业停业收入同比下降3。5%，利润总额同比下降9。9%，金属加工机床新增订单同比增加3。5%，正在手订单同比下降0。3%，目前机床东西行业景气宇照旧承压。考虑后续机床行业景气宇正在财务刺激政策、大规模设备更新政策支撑下无望苏醒，公司收入增速也无望提拔。 3Q24公司盈利能力下降，陪伴行业景气宇回暖无望修复。公司3Q24实现毛利率27。33%，同比下降3。72pcts，环比下降0。95pcts；实现净利率13。54%，同比下降3。97pcts，环比下降4。14pcts。3Q24办理费用率为1。58%，同比提拔0。39pcts，环比提拔0。51pcts；发卖费用率为4。84%，同比下降1。04pcts，环比提拔1。22%。毛利率的下降我们认为次要因为行业景气宇较低合作激烈，陪伴行业景气宇的回升无望修复，而公司持续连结了较好费用率节制，目前期间费用率照旧处于较低程度，后续正在上行周期无望看到净利率呈现较好修复。 产物力不竭加强，功能部件开辟和批量化使用加快。公司持续加大产物研发投入，巩固龙头产物劣势，进一步提拔产物机能和程度，针对沉点行业研制高机能产物，实现进口替代，并加速焦点功能部件的开辟和批量化使用。例如公司GU HS系列龙门加工核心采用了整套传动部件便宜全齿轮变速箱，并利用了公司自研大扭矩机械从轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等范畴加工机能优异。 盈利预测、估值取评级 调整公司盈利预测，估计公司24至26年别离实现归母净利润6。27/7。44/8。85亿元，对该当前PE19X/16X/13X，考虑公司行业领先地位，同时无望受益景气宇苏醒，维持“增持”评级。 风险提醒 机床行业景气宇苏醒不及预期，股东减持风险。海天精工(601882) 次要概念： 事务概况 海天精工于2024年8月29日发布2024年半年报。公司2024H1实现营收16。79亿元，同比-0。97%，业绩合适预期。 2024年上半年机床行业营收同比略降，降幅较一季度较着收窄 宏不雅经济层面，3、4月持续两个月我国制制业PMI位于扩张区间，5、6月回落至49。5%，7月降至49。4%，制制业景气程度略有回落。 行业层面来看，2024上半年我国机床工业行业完成营收5019亿元，同比-7。7%，此中金切机床行业营收780亿元，同比+0。5%，实现利润额42亿元，同比-11。6%。按照国统局数据，2024H1我国金切机床产量为33。3万台，同比+5。7%。进出口方面，金切机床进口下降较着，出口小幅增加。按照海关数据，2024H1我国金切机床进口额23。7亿美元，同比-9。3%，出口额26。4亿美元，同比+0。6%。 Q2单季度营收立异高，利润端受行业景气宇影响略有波动 公司2024H1实现营收16。79亿元，同比-0。97%，实现归母净利润2。93亿元，同比-8。66%。单季度来看，公司24Q2实现营收9。22亿元，同比+1。13%，创单季度营收汗青新高，24Q2实现归母净利润1。6亿元，同比-12。3%。利润率端来看，2024H1公司毛利率达28。36%，同比下降0。48pct，Q2单季度毛利率达28。28%；净利率端，2024H1公司净利率达17。49%，24Q2单季度达17。68%，环比Q1提拔0。43pct。公司利润率程度波动次要系行业景气宇波动影响，行业合作加剧，导致行业平均利润率下滑。正在多沉压力下，公司采纳积极应对策略，提拔产物合作力，提高公司全体抗风险能力。 持续加大产物投入，产能扶植稳步推进，海外前瞻结构提拔合作力2024上半年公司研发投入达0。84亿元同比+25%，研发费用率显著提拔，24H1公司研发费用率达4。98%，同比提拔1。03pct，公司注沉产物研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对沉点行业研制高机能产物，实现进口替代，并加速焦点功能部件的开辟和批量化使用。产能方面，公司稳步提南出产制制产能规模，推进宁波高端数控机床智能化出产项目扶植，筹建海外区域产能。 市场开辟方面，公司加强国表里市场开辟及办理能力，公司加强国表里市场的开辟和办理能力，国内出力挖掘沉点客户的需求，拓展营业团队，加强亏弱地域的市场开辟，规范市场办理。海外市场持续添加性功能的扶植，加速全球市场营销结构，并完成子公司的设立。 盈利预测、估值及投资评级 按照公司24年半年报，考虑行业景气宇影响，连系对公司市占及产能进度的考虑，我们点窜盈利预测为2024-2026年停业收入别离为35。18/39。83/45。35亿元（2024-2026年前值38。3/43。7/49。09亿元），归母净利润别离为6。33/7。23/8。83亿元（2024-2026年前值7。03/8。1/9。67亿元），以当前总股本5。22亿股计较的摊薄EPS为1。21/1。38/1。69元（2024-2026前值1。35/1。55/1。85元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数别离为16/14/12倍。考虑公司海外结构持续拓宽，海外收入无望持续增加，内需企稳回升布景下，公司合作劣势显著，维持“买入”评级。 风险提醒 1）下逛需求增加不及预期；2）焦点零部件进口受阻；3）原材料价钱大幅上涨。海天精工(601882) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，实现营收16。79亿元，同比下滑0。97%，实现归母2。94亿元，同比下滑8。66%，实现扣非归母2。58亿元，同比下滑3。72%。此中，单二季度实现营收9。22亿元，同比添加1。13%，归母1。63亿元，同比下滑12。29%，扣非归母1。51亿元，同比下滑3。24%。 2024Q2收入创汗青新高，补帮削减影响利润。 （1）成长性：2024年二季度，公司实现营收9。22亿元，同比添加1。13%，归母1。63亿元，同比下降12。29%，此中，收入创汗青新高，正在国内机床弱需求布景下，公司逆势实现增加，充实表现了其韧性和做为国内机床龙头的实力。利润端下滑的次要缘由是上半年补帮较客岁同期削减（2023H1补帮为0。55亿元，2024H1仅有0。36亿元）。 （2）盈利能力：2024年二季度，公司毛利率为28。28%，同比下滑0。58pct，次要缘由是上半年会计原则调整，把“类质保费用”由发卖费用计入停业成本，金额为0。15亿元，扣除此影响，毛利率同比略有提拔。正在国内机床弱需求下，同业企业纷纷降价，盈利能力承压，公司盈利能力不变且有提拔趋向，我们判断从因是：①劣势产物（如大龙门、卧加等）合作实力凸起，对客户的话语权强，根基不降价；②降本结果持续表现。 进口替代+出海，公司持久成长可期。①进口替代：高端数控机床是制制业的根本，欧美等发财国度持续加大对华出口的力度（典型事务：2023。4。1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床添加传感器。安拆后，当机床被挪动或拆卸后，RMS会从动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表沉启），正在此布景下，国产替代将会显著加快。从量的角度看，23年金切机床进口额为54。1亿美元（按照8月29日1美元≈7。0931人平易近币计较，对应约384亿人平易近币），占昔时国内金切机床消费额1108亿元的34。7%。海控机床间接对标中国、韩国、日本等国际高端厂商，下逛集中正在航空航天、高铁、汽车等高端范畴。同时持续自研电从轴等焦点零部件，正在国内机床行业中合作劣势凸起，且过去三年的业绩增加已充实证明公司实力，将来无望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发顺应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并规画海外区域产能结构，同时进一步加速全球市场营销结构，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来历，将来无望持续连结高于国内的增速成长。 维持“买入”评级：基于公司上半年业绩程度，以及我们对于机床弱需求的判断，我们下调公司盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润为6。56/7。42/8。77亿元（前值为：7。16/8。37/9。62亿元），对应的PE别离为16/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提醒：通用设备行业苏醒不及预期、公司接单程度不及预期、风险提醒弥补研报利用的消息更新不及时风险。海天精工(601882) 投资要点 2024H1公司营收小幅下滑，补帮削减归母净利润短期承压2024H1公司实现营收16。79亿元，同比-0。97%；实现归母净利润2。94亿元，同比-8。66%；实现扣非归母净利润2。58亿元，同比-3。72%。2024H1公司营收小幅下滑，次要系机床需求苏醒迟缓，市场价钱合作加剧，发卖端略有承压，归母净利润下降次要系研发费用同比+0。17亿元叠加停业外收入（次要为补帮）同比-0。20亿元。 此中Q2单季度实现营收9。22亿元，同比+1。13%；实现归母净利润1。63亿元，同比-12。29%；实现扣非归母净利润1。51亿元，同比-3。24%，营收端实现正增加。 毛利率略有下降，发卖/办理费用率降低研发投入持续加码 2024H1公司毛利率为28。36%，同比-0。48pct，发卖净利率为17。49%，同比-1。47pct，此中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业全体需求苏醒不及预期，价钱合作仍较为激烈，进而影响公司毛利率程度，发卖净利率下滑我们判断系研发费用率同比提拔且本期收到补帮削减。 2024H1公司期间费用率为10。37%，同比+0。83pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为4。66%/1。06%/-0。33%/4。98%，同比-0。50pct/-0。02pct/+0。32pct/+1。03pct。2024H1公司运营办理提质增效，发卖费用率取办理费用率均小幅下降，财政费用率同比提拔次要系汇率变更导致汇兑收益削减，别的公司研发投入加码，本期研发费用同比+24。93%提拔至0。84亿元。 集团内轮回劣势较着，产能结构充脚无望再制海天 1）多产物劣势帮力拓展新能源：公司劣势产物龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加范畴，多产物劣势帮力公司拓展新能源范畴。2）集团内轮回劣势较着：①集团海外渠道帮力公司拓展海外营业。2017-2023年公司海外营收CAGR=62。3%，增速可不雅。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属取海天精工无望配合为客户定制处理方案。 3）产能结构充脚，无望再制海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化出产项目开工，建成后将用于新能源范畴。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后估计新增立式加工核心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测取投资评级：考虑机床需求苏醒放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6。48（原值7。01）/7。61（原值8。47）/8。98（原值10。13）亿元，当前市值对应PE别离为16/13/11倍，考虑公司具有持久成长性，维持公司“增持”评级。 风险提醒：制制业苏醒不及预期，机床需求不及预期，行业合作加剧。海天精工(601882) 公司2024年8月29日发布24年中报，实现停业收入16。79亿元，同比削减0。97%；实现归母净利润2。94亿元，同比削减8。66%。此中2Q24实现停业收入9。22亿元，同比增加1。13%，环比增加21。94%；实现归母净利润1。63亿元，同比削减12。29%，环比增加25。03%。 运营阐发 机床行业弱苏醒，公司2Q24收入环比增加但同比变化较小。按照机床东西工业协会消息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增加0。5%，由1Q24同比削减9。2%转为正增加，但增幅照旧较低呈弱苏醒态势。受行业景气宇影响，公司2Q24收入环比增加较快但和客岁同期比拟变化较小。考虑后续机床行业景气宇正在大规模设备更新政策支撑下无望苏醒，公司收入增速也无望提拔。 1H24照旧连结较强盈利能力，研发投入继续加大。公司1H24实现毛利率28。36%，同比下降0。48pcts；实现净利率17。49%，同比下降1。47pcts，照旧连结了较强的盈利能力。公司1H24办理和发卖费用率合计为5。72%，同比下降0。53pcts，公司持续加大研发投入，1H24研发费用率为4。98%，同比提拔1。03pcts。 产物力不竭加强，功能部件开辟和批量化使用加快。1H24公司加大产物研发投入，巩固龙头产物劣势，进一步提拔产物机能和程度，针对沉点行业研制高机能产物，实现进口替代，并加速焦点功能部件的开辟和批量化使用。例如公司GU HS系列龙门加工核心采用了整套传动部件便宜全齿轮变速箱，并利用了公司自研大扭矩机械从轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等范畴加工机能优异。 盈利预测、估值取评级 调整公司盈利预测，估计公司24至26年别离实现归母净利润6。71/8。04/9。60亿元，对该当前PE15X/13X/11X，考虑公司行业领先地位，同时无望受益景气宇苏醒，维持“增持”评级。 风险提醒 机床行业景气宇苏醒不及预期，股东减持风险。海天精工(601882) 投资要点 事务：公司发布2024中报，2024H1公司实现营收16。79亿元，同比下降0。97%；实现归母净利润2。94亿元，同比下降8。66%。2024Q2公司实现营收9。22亿元，同比增加1。13%，环比增加21。94%；实现归母净利润1。63亿元，同比下降12。29%，环比增加25。03%。 机床行业需求承压，公司销量削减，2024H1营收同比略有下滑。按照中国机床东西工业协会，2024年1-6月，沉点联系企业停业收入同比下降3%，利润总额同比下降9。2%。金属加工机床新增订单同比增加4。1%，正在手订单同比下降5。4%。按照国度统计局，1-6月全国规模以上企业金切机床产量33。3万台，同比增加5。7%。2024年以来机床行业下逛需求较弱，公司销量削减，2024H1公司营收同比略有下降。 毛利率略降，叠加期间费用率提拔，公司净利率有所下降。2024H1公司毛利率28。36%，同比降低0。48pp，2024Q2毛利率28。28%，同比降低0。59pp。2024H1公司期间费用率10。37%，同比提拔0。83pp，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。66%/1。06%/4。98%/-0。33%，别离同比-0。50pp/-0。02pp/+1。03pp/+0。32pp，研发费用率提拔次要是公司研发人员薪酬和研发材料添加所致。2024H1公司净利率17。49%，同比下降1。47pp，2024Q2净利润率17。68%，同比下降2。70pp。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。0、7。9、9。2亿元，将来三年归母净利润复合增加率为15%，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。海天精工(601882) 焦点概念 公司成立于2002年，自成立以来努力于高端数控金属切削机床的研发、出产和发卖，次要产物包罗数控龙门加工核心、数控卧式加工核心、数控立式加工核心、数控车床等。下逛使用次要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等范畴。公司航空范畴产物具有高速、高精的特征，次要针对航空零件的加工特点；正在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 公司营收从2019年的11。65亿元增至2023年的33。23亿元。跟着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从2019年0。77亿元增至2023年的6。09亿元。毛利率稳步提拔，全体毛利率从2019年的22。13%增至2023年的29。94%。期间费用率全体呈下降趋向，从2019年的14。98%降至2023年的10。63%。 机床品种繁多，次要能够分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下逛包罗汽车、工程机械、航空航天、船舶制制、模具等。从数控化率来看，海外发财国度机床数控化率高，日、美、德数控化率均超70%，此中日本机床数控化率维持正在80%以上，我国机床数控化率约40%。2023年我国金属加工机床出产额为1935亿元，消费额为1816亿元，是全球最大的产销国。 出口来看，德、日企业正在全球高端市场占领较大份额，中国机床出口以中低端为从。近年来，公司加大海外市场结构，2023年海外区域发卖收入同比连结快速增加。沉点添加海外市场性功能的扶植，进一步加速全球市场营销结构，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资 公司做为国内数控机床行业龙头，规模效应下劣势较着。当前国表里经济已呈现必然苏醒迹象，公司海外开辟持续推进。我们估计2024-2026年营收别离为38。22、43。95、50。55亿元，同比增加别离为15%、15%、15%。归母净利润别离为6。78、7。82、8。98亿元，同比增加别离为11。3%、15。3%、14。7%，对应EPS别离为1。30、1。50、1。72元，对应PE别离为19。10、16。56、14。44，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 国内宏不雅经济苏醒不及预期的风险；产能操纵率提拔不及预期的风险；海外市场开辟不及预期的风险。